并购优塾 激光器产业链跟踪：锐科激光VS杰普特 VS IPG

  锐科激光——2021年三季报，实现营业收入25.07亿元，同比增长74.98%，实现归母净利润4.01亿元，同比增长123.21%。

  杰普特——2021年三季报，实现营业收入8.66亿元，同比增长44.68%，实现归母净利润0.61亿元，同比增长45.21%。

  IPG——2021年三季报，实现营业收入折合人民币71.11亿元，同比增长26.88%，实现归母净利润折合人民币13.84亿元，同比增长93.53%。

  上游——光学材料（晶体、气体、光纤等）、光学元器件（光学镜片、开关、激光加工头等）、机械零配件、电源等辅助元器件、运动控制管理系统。代表公司包括光库科技、福晶科技、高德红外、lumentum、柏楚电子等。

  中游——激光器。激光器是产生激光的核心装置，一般占激光设备成本的30%-50%。光纤激光器参与者包括美国IPG、德国通快、锐科激光、创鑫激光（由于信息公开披露合规问题，未能登陆科创板）、杰普特等。

  此外，半导体激光器参与者包括长光华芯、炬光科技（西安炬光）、深圳瑞波（未上市）等。固体激光器的参与者有英诺激光等。

  下游——激光设备，下游应用领域广泛，包括汽车、消费电子、航空航天、船舶制造、冶金、机械制造、医疗器械、通信设施等等。

  激光设备一般根据特定行业应用场景研发生产，具备“高度定制化”特点。如：大族激光专注于消费电子领域（苹果产线），华工科技专注汽车、重型机械设备领域，先导智能、海目星、联赢激光专注于动力电池生产领域，帝尔激光专注于光伏生产领域等等。

  激光，是指特定频率的光辐射线，通过受激、反馈、共振与放大，产生的准直、单色、相干的定向光束。

  1960年代以来，激光设备开始被应用于工业生产、通讯、信息处理、医疗卫生、军事等领域。

  激光器，是指负责激光发射的功能模块，也是下游激光设备的核心功能部分。激光器主要由激励源、工作介质、谐振腔三部分组成。

  按照工作介质不同，激光器可分为光纤激光器、半导体激光器、气体激光器、固体激光器、自由电子激光器等。

  其优势在于：功率上限高、维护成本低、结构相对比较简单、体积面积比低（可缠绕），且柔性化程度高（可以和工业流水线、机器人等设备更高效集成）。

  在光纤激光器之外，其他工作介质的激光器并未被完全被替代，仍然各有所擅长的细分场景（半导体、固体、气体三类激光器占比均在10%左右）：

  半导体激光器——特点是体积小，主要使用在于通信、激光雷达、存储、医疗设施、视觉传达等领域。

  固体激光器——特点是峰值功率高、脉冲能量大，当前主要使用在于薄性、脆性（非金属）材料加工。

  气体激光器——1960年代较早出现的激光器版本，优点是光束质量好；缺点是受限于气体气压限制，功率上限较低。当前，主流工业场景下已逐渐被光纤激光器取代，但在金属表面熔覆，以及玻璃、皮革等非金属材料加工中仍有少量份额。

  此外，如果按照工作方式分类，可分为连续激光器和脉冲激光器：连续激光器可以在较长时间持续输出，主要使用在于切割、焊接等工艺，应用场景范围广泛。而脉冲激光器主要以脉冲形式输出激光，应用于深雕、打标等少数场景；

  激光器的其它分类方法，还包括：输出功率（可分为小功率、中功率、高功率）、输出波长（红外、可见光、紫外）、脉冲宽度（毫秒、微秒、纳秒、皮秒、飞秒）等。

  了解了激光器的构成和分类方式，下面我们的角度来看三家光纤激光器厂商的业务结构。

  从2020年整体收入体量来看：IPG（78.35亿元） 锐科激光（23.17亿元） 杰普特（8.54亿元）。从收入构成来看：

  一、锐科激光——营业收入23.17亿元，90.43%来自光纤激光器（20.95亿元），2.37%来自超快激光器（0.55亿元），3.25%来自技术开发服务（0.75亿元）。

  其光纤激光器业务以连续光纤激光器为主，占激光器业务比例超过80%，其次是脉冲激光器，占比约为10%。此外，2019年锐科激光通过收购国神光电布局超快激光器。

  二、杰普特——营业收入8.54亿元，48.28%来自激光器（4.12亿元），44%来自激光、光学智能装备（3.79亿元），3.55%来自光纤器件（0.3亿元）。

  其中，其激光器业务以MOPA脉冲激光器为主（调研信息数据显示其MOPA脉冲激光器在国内市场占有率超过70%）。与此同时，锐科激光、创鑫激光的脉冲光纤激光器以声光调Q技术路线为主。

  此处必须要格外注意，脉冲激光器应用场景较为细分，局限打标、雕刻等细致划分领域。而MOPA脉冲和声光调Q脉冲两类技术路线，各有优势领域：MOPA技术在深雕刻领域具备优势，而声光调Q技术在金属材料打标方面具备优势。

  其激光、光学智能装备包括激光调阻机、智能光谱检测系统、VCSEL激光模组检测系统等。其中，光学检测类产品已确定进入苹果生产线。

  三、IPG——营业收入78.35亿元，75.43%来自激光器业务（59.08亿元），7.81%来自激光系统（6.12亿元），16.77%来自别的业务（13.14亿元）。

  在IPG光纤激光器业务中，以高功率连续激光器为主，占比66%；中低功率脉冲激光器占比16%，脉冲激光器占比22%。

  需要注意的是，高功率的定义处于动态变化过程中，并无统一标准。IPG年报对于高功率的定义是1000W-12000W。但当前产业领域对高端市场的定义，通常指1万瓦级别以上的连续激光器产品。

  从IPG收入全球分布来看，有53%的收入构成来自亚太地区（包括澳洲），20%来自北美地区，26%来自欧洲。能够准确的看出，IPG业务对亚太地区依赖较大。

  综上，从光纤激光器收入体量来看：IPG（59亿元） 锐科激光（21亿元） 杰普特（4.2亿元）。

  其中，IPG、锐科激光业务结构类似，均专注中游光纤激光器领域（连续、脉冲全品类布局）。而杰普特光纤激光器业务整体规模较小，主要聚焦MOPA脉冲激光器优势品类，此外布局了光学设备领域。

  1）2019年，IPG、杰普特收入均有所下滑，而同期锐科激光收入实现37.5%增长。

  IPG收入下滑，一是受全球激光设备需求量开始上涨放缓影响（受全球制造业投资波动、商贸环境变化影响，全球激光设备产业同比仅增长1.3%）；二是，亚太地区（主要是中国市场）市占率下滑，从2018年的49%下滑至41%。

  杰普特收入下滑，主要由于MOPA脉冲激光器、光学设备两大业务，受消费电子行业投资需求下滑影响较大。

  同期，锐科激光收入增长，一是源于激光器市场占有率提升（市占率从2018年的17.8%提升至24.3%），二是受收购国神光电超快激光器业务影响。

  2）2020年，受卫生事件导致的社交隔离影响，下游激光设备厂商需求下滑，三家激光器厂商均出现了收入负增长。

  不过，由于国内复产、复工节奏领先全球，锐科激光和杰普特收入增长在2020年下半年已恢复，而IPG则在2021年Q1才恢复收入同比正增长。

  3）2021年Q1开始，受复产复工，以及工业场景对激光设备需求驱动（激光设备厂商将需求向上游传导至激光器厂商），增长较快。

  综合来看，光纤激光器行业增长由下游激光设备需求驱动。而下游激光设备增长，一方面来自传统工业场景的渗透率提升（替代金属加工等传统工艺），另一方面来自光伏、锂电等高景气赛道的新增需求。

  锐科激光在国内市场，凭借成本优势、本地服务优势市占率提升幅度较大（仍然大多分布在在中低功率市场）；而杰普特除了MOPA激光器业务，光学智能设备同样对收入增长产生贡献。

  1）2021年Q1，三家利润增长随着收入增长回暖。从利润增长幅度来看：锐科激光 杰普特 IPG。除了收入增长影响之外，由于国内劳动力要素价格较低，国产激光器厂商（相较于IPG）在费用端具备更大优化空间。

  对增长态势有所感知后，我们接着再将各家收入和利润情况拆开，看2021年三季度数据：

  一、锐科激光——2021年三季报，实现营业收入25.07亿元，同比增长74.98%，实现归母净利润4.01亿元，同比增长123.21%。

  1）先从单季度增长分析：2021年Q3，实现营业收入8.97亿元，同比增长24.04%，环比下降12.55%；归母净利润1.41亿元，同比增长24.92%，环比下滑6.39%。其收入和利润环比下滑，主要受激光设备行业采购节奏影响，以及激光器价格下调影响。

  2）再追溯前几个季度的增长情况：2021年Q1-Q3，其收入、利润增长显著，主要受激光在下游领域渗透率提升，激光设备厂商需求旺盛驱动。

  二、杰普特——2021年三季报，实现营业收入8.66亿元，同比增长44.68%，实现归母净利润0.61亿元，同比增长45.21%。

  1）先从单季度增长分析：2021年Q3，实现营业收入2.94亿元，同比增长36.58%，环比下滑12.71%；归母净利润0.18亿元，同比增长159.24%，环比下滑17.19%。

  2）再追溯前几个季度的增长情况：2021年Q1-Q3收入增长幅度较大，一是，受下游激光设备厂商对于MOPA脉冲光纤激光器需求驱动；二是，受消费电子客户对光学检测设备的需求驱动。

  三、IPG——2021年三季报，实现营业收入71.11亿元，同比增长26.88%，实现归母净利润13.84亿元，同比增长93.53%。

  1）先从单季度增长分析：2021年Q3，实现营业收入3.09亿元，同比增长33.49%，环比增长8.56%；归母净利润0.42亿元，同比增长34.77%，环比提升10.25%。

  需要注意的是，国内两家公司的同期收入、利润均为负增长，而IPG出现正增长，主要由于IPG受卫生事件影响，2020年前三季度收入负增长，基数较低。

  2）再追溯前几个季度的增长情况：2020年受卫生事件影响，社交隔离和出入境管制对全球业务为主的IPG影响较大，其整体收入在2020年有所下滑，2021年开始恢复增长。此外，2019年Q4归母净利润出现亏损，主要由于收入小幅下滑、叠加商誉减值所致。

  从毛利率角度看：IPG 杰普特、锐科激光。IPG毛利率较高，根本原因是其仍占据全球高功率连续光纤激光器市场占有率，锐科激光处于追赶阶段。

  1）2019年下半年，IPG、锐科激光毛利率均有下滑，主要受激光器价格下调影响，一般而言，中低功率激光器下降幅度更高。

  此外，根据行业调研情况去看，IPG为了保持利润率会主动放弃低利润空间的市场，而将主要资源投入到高功率市场、提升产品附加值。因此，IPG整体毛利水平波动较小。

  而杰普特在2019年下半年至2020年Q1毛利率小幅上升，主要由于其放弃了部分低功率市场（低价市场），而增加部分利润空间较高的光智能设备收入。

  2）2020年下半年至2021年Q1，锐科激光的毛利率有所提升，根本原因是高功率连续激光器占比提升（2020年全年，1万瓦级出货量800台，实现国产突破，同比增长543%）。

  从成本结构来看，激光器成本结构中超过70%来自直接材料。直接材料大多数来源于光学材料、电学材料、机械件等，其中光学材料成本占比超过50%。

  由于三家公司并未披露详细的成本结构，我们参考业务以激光器为主的创鑫激光数据（招股书），光学材料、电学材料、机械件的采购金额占原材料成本的占比分别是 54%、15%、21%。

  受收入增长放缓，且成本、费用刚性影响，2019年下半年至2020年Q1，激光器厂商净利率均有所下滑。

  整体来看，IPG和锐科激光的净利率水平较为接近（10%-25%之间波动）。

  四、费用率：从期间费用率的角度看：IPG、杰普特研发投入力度较大。不过，由于杰普特整体收入体量较小（激光器专注MOPA脉冲细分品类），且同时涉及激光器、光学设备业务研发和销售，杰普特的整体费用率较高。

  锐科激光ROE处于同行业较高水平，主要由于净利率、总资产周转率较高（存货周转率较高）。

  杰普特存货周转率较低，原因是其原材料（皮秒绿光激光器、阵列光谱仪、特种光纤等）海外采购较多，而海外供货周期长，导致存货较多。而锐科激光存在部分原材料自供（如泵浦源），存货周转率相对较高。

  光纤激光器，作为激光设备的核心环节，在光纤激光设备中占据30-50%的价值量，而其行业增长也取决于下游激光设备产业规模。

  我们在激光切割运动控制管理系统的报告中（详见优塾产业链报告库），对于激光切割设备行业空间有过详细测算：